華鑫證券三星SK海力士下行美光逆势反弹资本分配政策拉开存储股估值差距

　　三星电子、SK海力士、美光三大存储芯片企业股价走势分化。尽管三星电子与SK海力士业绩创下历史新高，股价却同步下行；而三家企业中估值水平最高的美国企业美光，股价已然迎来反弹。业内认为，AI存储芯片热潮带来巨额现金流，各家如何分配资金用于股东回报、资本分配政策能否落地，是拉大股价表现差距的核心因素。

　　估值更高的美光股价反而表现更佳

　　韩国交易所8日数据显示，自本月初截至当日，三星电子股价累计下跌12%，SK海力士大跌17.23%。反观美光，截至当地时间6日股价上涨7.1%。这样的股价走势从估值角度来看形成反差。韩华投资证券数据显示，截至6日，美光未来12个月动态市盈率（PER）为5.7倍，高于三星电子（3.8倍）与SK海力士（3.7倍）。市场表现最为强劲的美光，恰恰是三家当中相对于预期盈利估值最贵的企业；市盈率最低的SK海力士，股价跌幅却最大。

　　市场关注的焦点并非业绩，而是企业对待股东回报的立场。美光率先释放清晰信号。在6月24日2026财年第三季度业绩电话会议上，美光公布长期资本回报方针。首席财务官马克・墨菲预测，第四季度自由现金流（FCF）将大幅增长，并表示自12月9日（美国《芯片与科学法案》落地签约两周年）起扩大股东回报规模。更进一步，公司正式确立长期方针：将全部超额现金返还给股东。

　　相比具体数字，资本资金的最终去向才是关键。美光虽然计划2026财年投入约270亿美元进行大规模设备投资，依旧明确超额现金全部归属股东，收获了市场信任。

　　与此相对，三星电子与SK海力士现阶段政策优先保障财务稳健。三星电子方案为：将2024~2026年累计自由现金流的50%用于股东回报，每年稳定派发约9.8万亿韩元常规股息；若产生充裕富余资金，将考虑提前追加股东回馈。SK海力士同样维持原则，把2025~2027年累计自由现金流的50%作为股东回报资金来源。

　　股东回报推进速度成为胜负关键

　　近期市场最为敏感的，是各家股东回报政策的落地节奏差异。三星电子在二季度业绩电话会议主动透露，正在研讨包含特别股息在内的本年度股东回报执行方案以及下一阶段政策。此外，公司5日向路透社发布声明称，正寻求在维持稳健财务结构的前提下，以可持续方式扩大股东回报，并表示很快公布详细方案。

　　而SK海力士虽然强调可以将追加回馈提升至“可观规模”，但坚持要等到年底敲定具体规模与实施方式。

　　多家券商半导体行业研究员表示：“在股东回报表态上，三星电子领先SK海力士一步。三星甚至提及推出特别股息的可能性，给到投资者想象空间；SK海力士仅停留在探讨追加回馈的原则性表述，容易令市场感到失望。”

　　随着市场质疑声音不断增加，SK海力士于当日发布公告称：“公司正积极研讨提升股东价值的追加股东回报方案，具体措施将于第三季度敲定并对外公布。”同时，公司敲定每股375韩元的季度股息。